中药现代化领军企业华润入主厚积薄发

　　轻装上阵★■，聚焦优势，提质增效在路上。医药商业板块业务逐步精简◆★★★，业务更加聚焦。公司扣非后销售净利率逐步提升★★◆，盈利能力不断改善◆★◆★◆。此外◆■，公司对研发进度未达预期的项目进行资产减值损失★◆◆■◆，随着天士力生物医药股份有限公司的减亏以及业务结构的调整，我们认为公司盈利能力有望进一步改善◆★■■◆■。

　　证券之星估值分析提示天士力盈利能力一般，未来营收成长性一般■★◆◆◆◆。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险★◆■，研发失败风险，成本上涨风险。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为11.52/13◆★★◆.35/15.03亿元，对应当前市值的PE为20/17/15X，估值低于可比公司平均水平。公司基本盘稳中向好，研发能力靠前，华润三九入主后有望发挥双方优势，进一步提质增效。首次覆盖★★■，给予“买入”评级。

　　核心大产品基本盘稳固■◆◆★★◆，创新中药研发+老品种二次开发，有望厚积薄发。心脑血管用药市场超千亿规模，院内市场保持稳定，院外市场持续扩容★◆★★■。复方丹参滴丸冠心病心绞痛治疗基本盘扎实■◆★◆，集采降价后销售量稳定增长，后续有望维持在30亿左右的销售规模◆■★，糖网适应症打开第二增长曲线◆◆，新增市场空间有望翻倍。养血清脑、芪参益气作为基药产品稳健放量，中药注射剂触底反弹，芍麻止咳■◆◆■◆、坤心宁等中药创新药品种加速进院■■◆■。此外◆★◆，公司中药创新药产品储备丰富★★◆◆■，创新中药研发与重点品种二次开发快速推进■■★★★◆，截至2024年，公司有22款创新产品处于临床II、III期研究阶段，奠定了中长期发展的基础。

　　生物药及化药板块不利因素逐步出清，整体向好◆★■。（1）生物药普佑克脑梗适应症有望贡献新增量。普佑克作为公司独家品种，当前被批准用于急性心肌梗死适应症。2024年三季度开始★◆◆★，普佑克销售下滑的趋势基本得到了遏制■◆，2024年，公司生物药收入实现1■■.92亿元。展望2025年■★★■，普佑克急性脑卒中适应症有望获批上市，未来有望成长为过十亿的品种。（2）化药方面■★■★◆■，公司多款产品中标国家药品集中采购，蒂清等产品集采降价影响已经逐步消化，水林佳已逐步成长为公司化药销售额首位的产品。

　　中药现代化领军企业，华润入主，强强联合◆★，优势互补◆■■★◆★。天士力成立30余年以来，核心聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫等领域★★■◆◆◆，打造了复方丹参滴丸■◆★■◆、芪参益气滴丸◆■◆◆■、养血清脑等多个大产品。截至2025年3月，天士力集团及其一致行动人向华润三九公司转让公司总股本的28%■★◆◆■◆，实控人变更为中国华润有限公司■★◆◆。华润三九和天士力有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升创新发展能力◆■★★◆★，形成品牌势能◆■■■★。一方面，天士力有望发挥中药创新研发、智能化生产的优势；另一方面，华润三九强大的品牌打造能力和渠道优势有望为天士力赋能★◆■★★，推动天士力产品院外市场的开拓，后续融合发展值得期待■■◆★。

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